2018年4月27日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称“资管新规”)。
资管新规靴子落地后，百万亿元资管市场迎来格局重塑。
五大修改
早在2017年11月，监管层就出台了关于资管新规的《征询意见稿》，市场已有充分心理准备。不过，正式稿与征求意见稿相比仍有不少区别。
对于落地的新规与此前征求意见稿的修改情况，央行相关负责人指出，在非标准化债权类资产投资方面，资管新规明确标准化债权类资产的核心要素，提出期限匹配、限额管理等监管措施，引导商业银行有序压缩非标存量规模。
在产品净值化管理方面，资管新规要求资产管理(以下简称“资管”)业务不得承诺保本保收益，明确刚性兑付的认定及处罚标准，鼓励以市值计量所投金融资产，同时考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件，兼顾市场诉求，允许对符合一定条件的金融资产以摊余成本计量。
在消除多层嵌套方面，资管新规统一同类资管产品的监管标准，要求监管部门对资管业务实行平等准入，促进资管产品获得平等主体地位，从根源上消除多层嵌套的动机。同时，将嵌套层级限制为一层，禁止开展多层嵌套和通道业务。
在统一杠杆水平方面，资管新规充分考虑了市场需求和承受力，根据不同产品的风险等级设置了不同的负债杠杆，参照行业监管标准，对允许分级的产品设定了不同的分级比例。
央行相关负责人指出，在合理设置过渡期方面，经过深入的测算评估，相比征求意见稿，资管新规将过渡期延长至2020年底，给予金融机构充足的调整和转型时间。对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产也做出妥善安排，引导金融机构转回资产负债表内，确保市场稳定。
信托：向财富管理转型
“银行和信托，是受资管新规触动最大的环节，银行的应对手段会更多，比如可以成立资管公司等(已经有银行在这么做了)，而信托业是较为被动的，他们去杠杆会更惨烈和直接。”5月3日，一位业内资深人士对《国际金融报》记者如是说。
过去“躺着赚钱”的信托通道业务，将一去不复返。资管新规中，明确提出要抑制通道业务，要求“金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务”。
新规出台前，包括中信信托、华鑫信托、紫金信托、西部信托在内的多家信托公司，已主动表态暂停通道类业务。
上述业内人士表示，资管新规给市场最大的利好是过渡期延长至2020年底，但反过来需要思考的是，市场的不确定性被拉长了，有些石头始终没有落地，还是让人不踏实。在他看来，原先依赖通道业务的中小信托公司将更能感受到寒意，并被迫向主动管理转型。
对于信托机构未来业务如何转型，信托专家、西南财经大学兼职教授陈赤表示，在非标债权类资产收缩的压力下，预计资产证券化市场将会扩张，信托机构在这一领域的受托管理和投资银行业务大有可为;具有事务管理特征的慈善信托、消费信托、土地信托，则在精准扶贫、污染防治、供给侧结构性改革、农村土地“三权分置”等国家重大任务和改革活动中不乏用武之地。
记者注意到，部分中小信托公司眼明手快，已开始向主动管理转型。今年以来，华鑫信托、安信信托、新时代信托、爱建信托、民生信托等均在招兵买马，扩容公司财富中心。
在陈赤看来，要将财富管理业务作为战略性业务进行积极培育，以适应日益增多的超高净值客户对财富安全、财富传承、全球配置资产的需求。此类业务多为单一信托，监管限制不多，信托机构展业的自由度很大。
基金：分级产品或成历史
资管新规共有31项规定，其中一项对分级基金产品做出了明确规定：“公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。”
自2007年推出第一只分级基金国投瑞银瑞福分级以来，分级基金如同雨后春笋般冒出。Wind数据显示，截至5月2日，公募市场共有147只分级基金，总规模为1315.28亿元，相比去年四季度末的1387.48亿元已经减少了70多亿元。
今年以来，受市场风格切换影响，股市的下调导致多只分级基金大跌触发下折风险。根据已公开的数据，截至5月2日，145只B类份额基金单位净值平均下跌13.38%。而大部分进取型个人投资者也因持有B类份额栽了个大跟头，承受了高杠杆带来了较大净值损失。
事实上，自去年5月以来，为了控制流动性风险，分级基金申购金额的门槛提升到30万元。持有人方面，去年底A类份额个人投资者平均持有比例为36.88%;B类份额个人投资者平均持有比例为88.06%。
资管新规来临，对已经发行了分级产品的基金公司而言，会有哪些对策可实施?
《国际金融报》记者电话咨询了多家大型公募基金公司，大部分基金公司表示，不会将30万元门槛继续提升，此额度足以将大部分散户挡在门外，目前还有两年的过渡期，大多数基金公司会选择在到期前转型。
合晶睿智郑志勇告诉《国际金融报》记者，公募产品不允许分级，该规定限制了公募基金重新发行分级产品的可能。另外，目前存量产品主要是分级基金，对过渡期结束后违反规定的存量产品处置的解释存在歧义。一种解释是过渡期后存续期结束，将面临大概率转型或强制清盘可能;另一种理解认为分级产品多为永续型，此类产品无需续期。
值得关注的是，资管新规还指出，过渡期结束后，金融机构不得再发行或存续违反本意见规定的资产管理产品。这意味着未来将不会在公募和部分私募市场看到新发行的分级产品，分级基金或将成为历史。
券商：资管面临同台竞技
受资管新规落地消息影响，券商股全线上扬。
中国银河国际研究部主管王志文认为，资管新规虽然在短期内会减慢券商资产管理业务的增长，但由于过渡期长于预期，从征求意见稿中的2019年中期延长至2020年底，这有助于降低对市场的影响。
“市场对前期征求意见稿已有较为充分的预期，同时正式稿有部分调整以及措辞有所缓和，尤其是过渡期大幅延长，这对资本市场的冲击或将边际减弱。资管新规靴子落地且好于预期，一方面或将改善市场风险偏好，另一方面证实今年流动性将边际改善，有望助力 A股市场估值重塑行情的演绎。”华泰证券首席策略分析师曾岩表示。
安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀在研报中指出，监管鼓励金融机构尽早完成业务转型，主动管理能力强或转型彻底的券商将获得政策红利。以往券商资管依靠牌照优势和监管套利实现快速发展，资管新规落地后，券商资管将面临银行理财、公募、信托等资管机构的直接竞争，机构和高净值客户黏着难度加大。